信報即時新聞-- 【跨市博弈】陷陰乾模式市寬收窄偏向利淡 - 信報財經新聞

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美國科技股經歷狂升暴跌，市場歸咎於軟銀狂炒科技股認購期權。簡單而言，當期權莊家出售大量個股期權時，為了對沖這些個股的gamma短倉（short gamma），會被迫買入納指100或標指作對沖（主要是避免個股的流動性差），結果也連帶推高了納指的volatility（VXN）/ 標指的volatility (VIX)。

例如，Salesforce（CRM）在業績後勁升26％，在程式盤驅動下，也拉動了其他科技股上漲，期權莊家為增加對沖，變成「尾巴搖狗」（tail wags the dog），被迫不停追貨（gamma squeeze）。期權價格被推高及更多的delta-hedging，最終蔓延到更多個股，直到出現「炒爆」為止。而當股價調頭下跌，莊家拆除對沖（拋出正股），結果又會令跌勢加劇，這某程度上就解釋了美國科技股跌幅如此又急又勁。

且姑勿論軟銀這條「納斯特巨鯨」對股市造成的影響，惟納指上周五的表現明顯跑輸，但VXN卻不升反跌，以此推敲，市場似乎亦不虞急跌，即有相當大機會進入陰乾的模式。當然，單以期權買賣的盤路去解釋整個市場的升跌本身就並不完整，而縱觀市寬（Market breadth）的表現來看，納指雖然仍距離200天移動平均線還有一段距離，但卻只有不足半數（49.79％）的納指成分股仍高於其200天線之上。在市寬收窄下，指標也是偏向利淡。

恒指剛增添了新經濟股成員，但科技股卻加入弱勢行列，而本周五又遇上富時指數換馬，意味恒指上望的空間未必會太多。在未有重大催化劑扭轉目前相對弱勢前，按兵不動會或許較好，又或者趁反彈時小注做淡，博一旦破位而下，跌勢有機會加劇。

家族辦公室投資經理

徐立言（本欄每周逢一、三刊出）

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